中信建投给予：中远海控套现评级

中信建投2021/12/13 韩军对中远海控完成研究并发布研究调查报告《中信建投-中远海控-601919-长协价驱动新公司价值合理回归-211210 》拒绝接受买断评级

研报摘要

格局：产业法治完成时重塑，2017年后再未倒闭

2015-2018年第三次控股新公司浪潮后，班轮新公司需要萝卜小时完成磨碎，相应经营策略完成调整，借助于于如何揭示不够多的协同效应。全球主要班轮新公司的首席执行官/常务董事以外为业内人士，专门从事航运业小时以外在25~30年以上，产业持续发展认知深刻。此后，产业经历了2018年中德贸易战、2020上半年新冠疫情发生等事件造成了的需求大幅下降，但产业再未出现倒闭。产业格局已然重塑，即便疫情完全终止，产业盈利情况和京沪并不会回到原始状况。

单价：长期单价将回归理性，带来合理回报率

长期与世界性背景下，零售业单价上头即零售业费用最终比例或6%~9%。2021即已9同年中国西南地区出口至旧金山实际税金货值都为6.64%，仍低于2000年历史最高值7.55%，所处合理区间内，主要是受到长协价的因素影响。2021即已9同年中国西南地区出口至旧金山集装箱即期水税金货值都为11.29%，悲观假设下，长期水税金货值比回落至2008年5%的水准，所相关联的美线去程平以外京沪在3000美元/FEU左右，比起于以外美西航点货代主观单价（12000美元/FEU）不到三成，估计单箱支出1800美元/FEU，假设长两新公司现货价相一致，美线贡献收益仍约24亿美元，约154亿总额。

趋势：端到端和数字化将重塑产业溢价

端到端客户服务是预见集运产业的持续发展趋势，头部新公司的溢价将逐步从水运股的溢价政治体制向零售业股的溢价政治体制转变。中远海控正在与一系列客户签署长期协力协议，提供不够全面的零售业客户服务。

上调2022年盈利预测至1308亿元，上调目标价至39元

预计中远海控2021/2022/2023年营业收入分别为3361亿元、3945亿元、3545亿元，归母净收益分别为977亿元、1308亿元、1044亿元。溢价运用于EV/EBIDA方法，考虑到世界性班轮新公司对依此差异，并出于审慎溢价的考虑，将主要班轮新公司的平以外溢价以此类推2.77倍打9折至2.5倍，相关联目标价39元。

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