天风证券：转售周大福买入评级 目标价18.78港元

天吹拂证券公布调查报告，悉数恒生银行（01929）“购入”打分，目标价18.78港元。随着公司双涡轮思路的有利于液压，通过加盟商持续上浮中国人来港上浮零售商，将此后保有开店向前，原定FY2022-24归母所得为61.2/75.2/95.8亿元，同比增20.3%/22.8%/27.4%，整体考虑品牌势能、网络服务拓展及其产品创新等以外总体压倒性，悉数22美联储25X相对PE作价高水平，总市值原定1531亿元（1878亿港元）。

天吹拂证券主要观点如下：

主品牌底蕴极深，差异立体化思路瞄准细分零售商。

“恒生银行”品牌成立于1929年，历史悠久，广获尊重为信誉及正货的标志，并以其产品设计、品质与实用性而出名。凭借差异立体化思路恒生银行在各不相同零售商群的零售商稳步发展，并发放贴身的消费者体验，透过发放多元立体化的其产品、服务和销售网络服务，实现其各不相同人生阶段的需要。

实涡轮加速扩张零售网络，云涡轮大力探索与生俱来零售。

保有开店向前，计划案有利于提升中国人来港的零售商份额。在一主干线的城市中，恒生银行开展了各种具针对性的零售店铺体验，例如恒生银行荟馆、恒生银行钟表和体验店，以配合各不相同的购物环境和消费者者所需。同时，连成一片加盟商压倒性，大力渗透低线级的城市，有利于抢占零售商份额，囚禁低线的城市的消费者潜力。与生俱来零售总体，公司深立体化与多个享有盛名团购平台合作，大力探索直播带货及短视频等新趋势。随着公司双涡轮的思路的提出，恒生银行在在线与O2O相关业务上追上明显。

深入零售商所需，选用立体化生产叠加国潮联名赋力其产品创新。

“Smart+2020”思路围绕标准立体化、自动立体化、图表立体化和笔记本电脑立体化七大方针多方位助力笔记本电脑生产，提高生产效率。C2M零售商主导制做的营运来进行巩固零售商参与度，实现选用立体化所需迅速否认零售商变立体化。零售商透过D-ONE珠宝数码立体化选用平台，在移动装置上轻按几下，便可制作个人立体化的首饰。

安全性提示：门店拓展远不如预期、加盟商管理安全性、委外生产安全性、新冠疫情对公司业绩冲击的安全性、港澳及其他零售商消费者停滞不前的安全性、一环零售商作价安全性等。

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