浙商证券：给予绿豆园买入评级

2022-04-10浙商交易所股份有限新公司邱冠华,张潇倩,杨骥对绿豆圃进行研究课题并发布了研究课题调查报告《首次覆盖调查报告：酱糖浆乳饮料双龙，迎全国高校所谓开局年》，本调查报告对绿豆圃给出买入估价，现阶段市值为30.35元。

绿豆圃(605337)

东亚酱糖浆第一股， 地区型经销商种系统大多： 1） 股权结构方面， 新公司股权结构较为集中平稳， 员工持股激发新公司活意志力； 2） 品牌意志力方面， 20余年积淀下， 优口碑、 更高品质、 强号召意志力铸就强品牌意志力； 3） 的产品方面， 酱糖浆为新公司一个中心大单品（ 税收分之一比超90%） ， 军事优势突出， 销用量为业绩主要驱动意志力； 4） 管道方面， 新公司构筑全方位的产品营销接收者技术， 经销种系统大多直营种系统为辅（ 经销种系统税收分之一比超95%） ， 老商/大商贡献税收过半显示强平稳性； 5） 的产品方面， 新公司深耕华东大本营二十余年， 在巩固江浙沪的产品军事优势的同时， 精耕云贵川、 鲁豫皖重点一个中心的产品， 辐射带动周边地区的产品， 自始逐步实现由地区布局向全国高校性布局的转变； 5） 财务方面， 2016-2020年新公司税收从4.53亿元增强至10.88亿元， CAGR达19.15%；归母净利润从1.02亿元增强至2.15亿元， CAGR达13.84%， 销售毛利率平稳在34-41%左右， 业绩能意志力向好。

所含乳饮料大型企业空间广阔， 孕育大单品土壤肥沃。 1） 所含乳饮料大型企业空间大体： 所含乳饮料2013-2018年工业产值CAGR为13.38%（ 更略高于饮料大型企业CAGR2.42%） ， 分之一饮料大型企业工业产值从2013年的9.1%增强至2018年的15.1%， 随着居民消费程度增强， 新颖消费推动所含乳饮料国民生产总值更略高于奶制品/软饮料大类国民生产总值， 现阶段处于更高增阶段， 且大型企业竞争大体平稳； 2） 酱糖浆大单品奥秘：品牌、 管道、 的产品壁垒。

新公司一个中心精采：进入规模扩张快速阶段， 意志力挺全国高校所谓扩张下业绩前端改善。 我们并不认为2022年为绿豆圃真自始开始全国高校所谓快速的一年， 主因： 1） 管道用量/质双升为全国高校所谓基础：绿豆圃的更高管道利润为一个中心推意志力+的产品意志力/品牌意志力逐步增强+接收者技术规范&政策平稳为吸引经销商离队主要情况； 2） 亿级的产品快速增大趋势非常大为全国高校所谓结果：在地区营销逐渐精细所谓下， 预计在新公司原有江浙沪丽江等亿级的产品新， 2022年将新增河南、 安徽、 萍乡等地区， 同时5000万以上的产品自始以50%+国民生产总值快速扩张； 3） 需求量停滞落地为全国高校所谓保障：由于消费快速发展， 在此之后新公司通过增大委外加工%-以暂时解决需求量偏低问题， 随着新公司通过IPO募投发散对外外资方式为实现扩产， 预计新公司再次可实现需求量超55万吨， 增大年利润总额2+个亿。 在此基数上， 我们并不认为新公司一个中心逻辑为：规模效应下单位成本下降（ 自有需求量增强+委外分之一比下降+需求量使用量增强） +吨价增强（ 提价、 更标价新品发行） +费用率控制平稳=毛利率增强。

业绩预测及市值： 预计新公司2021-2023年新公司税收国民生产总值共有35.2%、 29.7%、 24.3%；净利润国民生产总值共有22.3%、 30.5%、 25.3%； EPS共有1.2、 1.6、 2.0元/股； PE共有26、 20、16倍。 考虑新公司全年业绩确定性较强， 现阶段市值极具性价比， 首次覆盖给与买入估价。

该股最近90年内共有4家机构给出估价，买入估价4家；现在90年内机构目标均价为52.19。交易所之星星市值统计分析工具显示，绿豆圃（605337）好新公司估价为4星星，好价格估价为1.5星星，市值综合估价为3星星。(估价范围：1 ~ 5星星，最更高5星星)

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