中泰证券：予以用友网络买入评级

2022-05-06当瑞丽银行控股公司有限子公司闻学臣,何柄上奏对用友网络同步进行研究成果并公开发表了研究成果份文件《尘企业加速阻截，关键因素使命继续执行较差》，本份文件对用友网络说明购入标准普尔，意味著股价为18.91元。

用友网络(600588)

融资意外事件：子公司公开发表2022年一季报：营业补贴12.79亿元，累计激增5.4%，归母财年为亏蚀3.93亿元，扣非归母财年为亏蚀3.62亿元。

尘与应用软件企业稳定激增，企业爆发性阻截。份文件两星期，子公司多家公司的尘服务与应用软件企业补贴12.70亿元，累计激增20.1%，其当中朝向大型、当中型和小微大子公司客户市场供给的尘服务与应用软件企业补贴11.78亿元，累计激增27.6%，朝向英国政府与其他公共该组织的尘服务与应用软件企业补贴9,164万元，累计上升31.8%。2022年一季度在其余部分地区受到疫情冲击下，子公司多家公司企业依然实现稳定激增。另外，由于子公司逐步剥离金融服务企业，份文件两星期该企业补贴仅为921万元，累计上升94.1%，补贴占有比已经大大降低。整体来看，子公司补贴实现稳定激增，但由于进一步加大了卖出和共同开发投入，卖出费用为3.74亿元，经济指标为16.22%，共同开发费用为4.68亿元，经济指标多达40.84%，子公司利润端短期承压。

尘企业落地加速，尘企业协议欠款在此之后高成长。2022年一季度，子公司尘服务企业补贴7.48亿元，累计激增45.1%，其当中，大型大子公司尘服务补贴4.72亿元，累计激增29.1%；当中型大子公司尘服务补贴8,855万元，累计激增165.6%，公有尘该网站企业实现翻倍的设计激增；小微大子公司SaaS该网站补贴实现8,549万元，累计激增94.8%；英国政府及其它公共该组织尘服务补贴5,792万元，累计激增103.4%。尘企业协议欠款现有17.15亿元，比2021上半年激增8.5%，累计激增39.5%，该网站相关协议欠款现有9.61亿元，比2021上半年激增13.4%，累计激增95.5%。尘企业协议欠款加速激增，子公司尘企业始终保持快速阻截当中。

关键因素使命继续执行情况较差，子公司尘战略爆发性阻截。强产品方面，共同开发人员较去年底上升368人，占有总人数%-多达36.4%；PaaS平台iuap停滞优化升级；加强了用友BIP财政尘、客户关系尘、人力尘等关键因素信息技术产品共同开发。占有市场供给方面，子公司停滞超越与央企一级单位协作签约；追加尘服务该网站客户3.32万家，累计该网站客户数47.07万家。扩生态方面，认证的专业课程服务顾问需求量较2021年底实现；也25%激增；ISV伙伴已；也有年。图斯能力方面，子公司升级了企业该组织体系，加大矩阵化、平台化试运行；2022年一季度末子公司员工需求量为22,151人，累计激增17.7%。份文件两星期，子公司关键因素使命继续执行较差。

融资建议：由于子公司2022年1月份完成定增，发售165.84百万股，募资52.98亿元，我们对财政模型同步进行相应。相应前，2022/2023/2024年补贴分别107.56/136.15/171.72亿元，财年并列8.13/11.14/16.44亿元，相应后，补贴从未相应，财年并列8.58/12.20/17.51亿元，完全相同PE并列76.6/53.9/37.5倍。考虑到企业供给茁壮，子公司补贴结构上优化，竞争占优势增强，我们拒绝接受子公司"购入"标准普尔。

效用图斯示：企业转型远不如预想，政策阻截快速

银行之织女星数据当中心根据近三年公开发表的研报数据计算，国元银行耿军军研究成果员一个团队对该股研究成果较为深入，近三年得出稳定性均值多达96.82%，其得出2022年度代管财年为纯利9.62亿，根据期末换算的得出PE为66。

最新纯利得出明细如下：

该股早先90天后共34家行政部门说明标准普尔，购入标准普尔28家，增持标准普尔6家；过去90天后行政部门目标均价为33.58。银行之织女星溢价分析工具显示，用友网络（600588）好子公司标准普尔为3.5织女星，好价格标准普尔为2织女星，溢价先导标准普尔为2.5织女星。(标准普尔范围：1 ~ 5织女星，最低5织女星)

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